记录5.0 | 换个角度解读产业链逻辑！ 如何选择商品套利对？

由南华期货联合梧桐树俱乐部特别策划的2019交易员交流活动于8月24日盛大开幕。

交流现场人气爆棚。 陈凯先生作为本次交易员交流活动的特约讲师，围绕交易策略和技巧，为投资者带来了一场充满干货的交易炒作盛宴。

►女士。 Chen从股票市场、商品市场和交易思维三个层面开始分享：

一、期货指数短线和长线交易技巧

（一）宏观结构与股市策略

(2) 微交易：共振思维与交易短线&长线配置

2.商品套利交易和短线交易技巧

（一）商品市场博弈与情绪

（2）产业链逻辑分析

(3) 商品套利

(4) 对手手牌分析及陈述

（五）期货中短期实战技巧

3.交易中的顶级思维

►本文为部分记录：

工业逻辑分析

●能源化工产业链分析

能源产业链是最长、最复杂的。 农产品产业链目前是最专业的，黑色产业链目前是我们独有的，与海外市场的相关性最小。

首先来说说能源化工产业链。 源头是原油，一直到最下游的塑料等等，我个人觉得我们对这个产业链的专业要求太高了，所以我建议大家只要不深入研究这个行业，这个行业应该尽可能的放弃。 这不是弱对手的比赛，对手的比赛比较强；

第二，该行业是生产周期相对较短的行业。 俗话说，农产品靠供给，工业品靠需求。 在能源化工产业链中，供需变化速度较快。 对于商品期货，我们研究供求关系和资产负债表。 实际上，我们研究生产周期、库存周期和信贷周期。 但对于能源产业链而言，其生产周期相对较短。

●农产品产业链分析

二是农产品产业链。 这个产业链的特点就是主要以供给为主，因为需求基本是刚性的。 所以，当供给出现问题，叠加的需求还不错的时候，肯定会爆发一个大行情。 因此，我们主要分析农产品产业链的供给。 我们只需要了解某个点的需求，我们不会关注最重要的因素。 .

●黑色产业链分析

第三，黑色产业链是我们独有的。 因为黑色产业链的海外市场基本上没有太多的参与，除了铁矿石。 而且，产业链与国内宏观基本完全正相关。 所以在这个产业链中，大家做出来的可能性会更高。

●产业链的个人理解

我告诉你，我自己对产业链的理解和真正研究产业链的人是不一样的。 在产业链的研究上，我肯定是不如研究员的。 但是我的分析有自己的判断点，我把自己的观点告诉大家。

首先希望大家在做行业分析的时候，需要了解这个产业链的市场竞争格局是什么样的？ 换言之，就是“产业集中”的情况。 如果这个产品的行业集中度很高，一般情况下，不要想着长线做空，而是在相对低估的情况下，选择长线做多做多。 为什么？ 我们所有人在做产品的时候，应该都有这样的体会：有的品种很强，有的品种很弱。 我把全球品种分成几大类，大家会发现一个很有意思的现象。 东南亚出产的东西很强，东南亚出产的东西很弱。 棕榈油、橡胶，想一想。 今年美豆局势并不紧张。 他们在过去要强大得多。 为什么会这样？ 因为背后的力量。 在我的印象中，20年过去了，棕榈油的价格还是一样，这个品种不可能变强。 所以我们在分析产业链的时候，首先要判断行业的竞争格局和行业集中度。 如果集中度是一盘散沙，大量集中是从一盘散沙开始的，那么价格一定是走强的。 如果它本身很坚固，请尽量不要触摸它。

其次，要看整个产业链的利润流向。 如何理解？ 从原材料、成品到中下游，有完整的生产环节。 以黑色为例，将铁矿石和焦炭投入炉中，变成生铁，铁水变成钢坯，再变成下游的空调和汽车。 现在这个链条谁赚的最多？ 你需要意识到这一点，你必须能够预见到利润是否会流向产业链比特币期货交割日为什么会跌，这样你的套利方向就已经显露出来了。 假设你现在认为钢厂要重组整个黑色产业链的利润。 矿山开始向钢铁厂重组。 那么你应该购买钢材并丢弃铁矿石。 另一种方法是购买钢铁股。 这是另一种思路。 您甚至可以购买钢铁库存并出售成品。 这是另一种思路。 但是一旦你发现了，利润就开始从钢厂转移到矿山，或者转移到下游。 那你对整个产业链的理解就不一样了。 如果你认为钢厂将拿走大部分利润，做多的首选一定是螺纹钢或铁矿石。 但如果你认为整个黑链的利润都靠矿山，那你就该去铁矿了。 这和刚才的第一个问题有关，就是什么是行业的集中度。

如果下游集中度比较差，而上游集中度比较强，就不可能指望上游向下游转移利润。 即使上游给下游带来利润，也是为了打击其他上游的竞争对手。 所以在这种情况下，你要明白不能轻仓做空，只做一段时间做空，做完了就老老实实做多。 这是产业链二次分析的核心——是你对产业利润如何流动的判断。

三、库存情况如何？ 许多人对库存有误解。 抢板凳的游戏大家都玩过。 10个人抢9张凳子。 其实缺个凳子，只是大家觉得自己缺个凳子，所以我们往往会忽略边际波动对整个系统的敏感性。 比如我们10个人抢12个凳子，我们会抢吗？ 拿走一个还是有把握的，拿走另一个也还是有把握的。 人人都有我，我为何如此着急？ 但是再带走一个？ 一群蜜蜂都蜂拥而至。 真正起作用的是最后这把椅子，它是所谓库存的体现。 我们为什么要研究库存，因为每当有大规模的做多行情时，整个产业链、整个过程的隐性库存肯定会消失。 为什么？

以稀土为例。 业内人士都知道，一吨氧化铝最贵的时候超过300万元，最便宜的时候超过70万元。 长期下跌期间，你敢囤货吗？ 当然不是。 整个行业的去库存就是这样进行的，直到最后的局面——整个产业链的每一个环节都是以需求为导向。 假设我是下游贸易商找我货，我先要定金，虽然我已经签了合同，但是我可以压货几天，为什么呢？ — 价格正在下跌。 首先，贸易商在交易中要尽可能卖出，其次，他们必须延迟交货。 不管是哪种行为，整个产业链的隐性库存都将接近于0，很多人认为这种情况不可能存在。 怎么可能不存在呢？ 稀土产业就是这样诞生的。 从2010年的大行情，到2012年，行业过剩开始一路走低。 一路超卖到2016/2017年，2019年初依旧如此，只是贸易形势一起变了。 为什么？ 因为整个行业都是0库存，一旦下游的第一个需求开始，供应不能满足，就必须上游去买。 这时候会发生什么？ ——也就是我们之前说的“大机构仓位和避险方向相反”，也就是说我根本没有货。 我想给下游发货，但是没有货。 还得去商品期货买，再交给下游。 这往往是这个产品即将有大市场的时候，所以我们要探索这样的极端情况。

像我刚才提到的稀土行业，产业链至今没有完全修复。 这个产业链的状态是——整个行业都在亏损，库存低，整个行业没有库存，整个行业严重超卖。 真正的力量在哪里？ 所以只要一开始的供需出现问题，这就是一个超级大的机会。 这种情况在2016年的可乐，2017年的线都出现过，整个黑色供给侧改革就是这么来的。 大家仔细回想一下，在2015年之前，整个市场对黑色系列的感觉如何？ 不叫黑。 其姓冯，号高空。 不只是每个高海拔地区。

除了13年的五一反弹，一路下跌。 全行业去库存，螺纹最低跌到1900，铁矿石最低290，焦炭最低600、700，中间环节都不敢囤。 然而，一旦2016年供给侧改革启动，从源头上去产能、去产量，迅速爆发的供需矛盾瞬间爆发。 因为整个产业链都需要修复，你会发现每一个环节瞬间就像一块海绵，吸收了大量的产出。 上涨是连续的，这也是我们很容易做上涨的原因。

2010/2011 年的棉花也是如此。 记得在3万多的时候，新疆有媒体报道，棉农腾出地窖囤棉花。 储存棉花非常不经济，因为它很轻，需要大量土地，储存条件也很不方便。 那为什么要这样做呢？ 这和我前面说的产业链方向是完全相反的，因为他认为多省一点，以后就是盈利。 事实上，当时棉花的供需存在问题。 第一轮库存一出，大家在中间环节把库存全部卖光了。 这就是产业链研究中的第三个问题——整个产业链的库存情况。 .

这三个分析都是贴近基本面的中长期操作。 只要把这三个问题都想透了，操作就基本一样了。

刚才我在前半段说了，我觉得任何商品期货合约都有自己的生命周期，有色金属除外。 有色金属按月交易，国内大部分商品1、5、9月交易，螺纹1、5、10月交易。 每份合同的期限是多长？ 四个月左右，一年12个月三个合同，平均合同4个月左右。 四个月中，基本上第一个月和第二个月称为“生长期”，中间最活跃的是“成熟期”，临近产期称为“老化期”。 其实，对应的是“青年”、“成熟”和“老年”。 这是我多年做大宗商品的经验。 一份合约开立时，其青年期的平均持有成本，基本决定了合约是做多还是做空。

我举个例子，当前线程应该是3000多。因为现在1月合约已经完全扩容完成了。 假设1月合约的平均扩容成本仅为2800元，您认为1月合约有成为空头合约的概率吗？ 它接近于零。 仔细想想，单边空头合约至少会下跌10-20%。 让我们取一个中间数字——下降 15%。 2800元，400点对应跌到2400元，这个概率肯定是零，不可能，所以一月蜗牛如果在2800加仓，这个合约绝对不会做空。 因为不可能成为单边空头合约，所以不能长期做空，应该找机会做多，因为下行空间已经被它的扩张成本堵死了。

再举个例子，比如1月份，多头蜗牛做多，在2800处扩仓，最后在寒冬，11月和12月涨到3500-3600元，而5月螺纹在3600-3700元。 地位完成扩张。 您认为5月螺纹钢合约成为强势多头合约的概率有多大？ 它基本上接近于零，上面没有空间。 这还是我刚才讲的定性分析，我没有定量分析。 我只是通过分析合约的青年、中年和老年状态来判断合约的走向。 我是这样做交易的，基本可以避免大坑。 比如可乐1200/1300这个位置是空的，这个基本就过滤掉了。 你也可以从这个合约的位置判断，大概率不是空头合约，所以你在操作的时候已经避开了单不合适的方向。

市场上最有价值的东西是帮助我们消除一个错误的答案。 如果能剔除一个错误的方向岂不是更好，所以希望大家能够学习这个定性的方法。 基本上所有品种都可以这样使用。

以我们一月份的话题为例。 在3300-3500之间加仓，你可能会觉得震荡幅度大，但肯定不像是单边下跌。 不过3300-3500的持仓成本，大概不像单边上涨的行情，这样的159合约还是有很多的。 为什么有色金属没有那么定性？ 每个月都在变化，如何决定？ 这只能通过查看所谓的索引图来区分。

商品套利

●套利对的选择

回到套利，首先我们要知道我们在套利什么？ 二是套利对的选择。 我有一个经验，如果你想做这两个仓位的两边，而且两者都有天然的供给关系，那么恭喜你，你找到了一个完美的套利对。 这么多年来，我见过的完美套利组合为数不多，最典型的就是油粕比——豆油豆粕。

这个机会出现在2012年，当时油粕比接近3。那一年，中国石油消费增速由正转负。 那时中国人开始追求更健康的饮食。 但是，蛋白质的增速一直保持着较好的增长。 在这种情况下，你是不是天生就认为油粕比应该倒过来，往下走。 因为食用油的增速在下降，而蛋白质消耗的增速在上升，那我还是自己买粮油吧。 再看这两个合约，你会发现石油合约自2009年以来一直处于高位，月升水体现了资金占用成本和仓储成本。 但是豆粕在贴水，恰好2012年3-4月豆粕行情来了个大轮，想做多豆粕，做空豆油。 恰好脂肪的消耗量下降了，而蛋白质消耗量的增速却上去了。 这是一个非常好的套利货币对。 可惜只做了买米和抛油两个合约，最后油米比从3变成了1.5。

我认识一个朋友，赚了13倍左右，仓位不是很大。 我们算了算，如果他能从2012年就坚持做这件事，一直做到2014年，相当于铜从8w空到0，非常恐怖。 这是我提到的完美套利对。 但是这个套利对太难找了。 一个产品想做多，一个想做空，两头都想做。 同时，两者符合套利逻辑。 这种情况很少见。

一般来说，我们在套利对的选择上都有匹配的情况。

比如有人想买螺纹铸铁矿石，但同时我觉得螺纹跟基建有关，下游热卷跟消费相关的性能可能比螺纹好，所以想买热线圈和铸铁矿石。 如果掉了，就变成买热轧抛铁矿石了。 中间可能会有这样的投资选择，但是我们做的时候一定要有主线逻辑。 也就是说，在套利业务中，逻辑一定是比较重要的，所以一般来说，我们愿意做套利的O型血的人，或者想在套利市场有所作为的人，他们的逻辑应该是相当的好，所以一般来说，O型血的人和女人都不适合套利。

女交易员一般比较幽默，跟大家的理解不一样。 他们中的大多数人认为女人是胆小的。 你觉得女生可以喝酒吗？ 一般人都觉得不能喝。 北方有“三不”之说：脸红、吃药、扎辫子。 因此，女性交易员一般都比较偏激。 相反，也有一些风险偏好较低的男性交易者。 我遇到的女性交易员有更高的风险偏好。

另外，我们在选择套利对的时候，其实需要了解你选择的套利对未来的盈利有什么贡献？ 你得把这部分贡献利润作为参考。

让我给你举个例子。 我是2009年开始做内外套利的，有一个典型的内外套利特征。 当年所有的盈利点都是外盘贡献的。 我赚美金亏人民币赚钱，很好，为什么呢？ 因为我们的资产在国内，我们对赚人民币很有信心，但对赚美元就没那么有信心了。 赚美元太难了。 当时我们在内外市场套利，赚美元赔人民币的概率很大。 比如我们赚了100万美元，亏了600万人民币。 当时人民币的汇率大概是1:7，我们做得很好。 但是你想一想，如果你的长期利润是美元比特币期货交割日为什么会跌，你卖美元买人民币，本质上是在做空吗？ 是这样的逻辑吗？ 这时候你会发现套利和单边主义是一回事。 当价格涨到不涨的时候，大概率是时候做反向套利了。 反向套利概率高的时机就是卖空时机。 这个特点一直延续到现在，只是没有以前那么极端了。 过去，国内外套利基本上是不赚钱的。 现在可以两边都赚钱，或者10次交易，8个盈利点来自美元，2个盈利点来自人民币。 2016年最典型的内外市场套利。 2016年11月，当时铜价暴涨。 当时比价打开很快，亏的却是美元。 这在当时是一个非常意外的情况。 因此，很多投资者在经历了那段时间后，都不愿意再做内外交易了。 就是因为它变了，它开始损失美元了，我们可以想办法弥补人民币的损失，比如融资。 但是没办法亏钱，所以这时候一帮人退出了内外交易。

这提醒我们，即使是在做套利的时候，也要考虑套利头寸在哪一边有利可图，最有可能在哪个方向。 那你要对这个方向再做一个评估，这个方向会不会出来？ 比如买螺纹铁矿石，只有跌了才能赚钱。 这个时候铁矿石会不会跌？ 如果铁矿石没有下跌的迹象，那就先慢慢来，而不是认为价格到了就先做，那样就太盲目了。 还是要找到一些共鸣点，其次是开仓的一些标准，还有一些风险控制，因人而异。

●商品投机交易风险控制

我给大家推荐一个新的风控方法，不是套利，是投机。 如果有特别想做的品种，可以单独开一个账户。 就拿一部分资金，也就是你能损失的资金，就拿这个仓位，你是做不完的。 它的效果非常好，这是我在过去两年中一直在尝试的一个非常棒的策略。 假设我想做多豆粕，我只开一个账户，比如我可以承受100万的损失，我的仓位是满的。 你看，这样一来，我顶多丢掉这个账号。 我的损失是有限的，但是一旦盈利，可能是很多倍。 这样做的好处是什么？ 最典型的是，如果你敢这样做，从长远来看，你很可能是对的，只要你这样做，就意味着你没有受到外界太多的干扰，交易计划很坚决，拿100万来做这件事情，得不偿失就这么多，不再多说了。

另一种方法是，如果你想做一些从长远来看似乎是正确的事情，那么你的杠杆应该尽可能低。 这个逻辑一定是正确的。 杠杆越高，越容易赔钱。 我们都是在正规的期货公司开户。 如果你接触过类似于比特币和外汇的平台，你会发现很多这样的平台会给你400倍杠杆和100倍杠杆。 为什么？ 因为你的订单根本不需要进场，一旦行情波动，你已经付款离场，你的亏损已经止损。 为什么黑平台那么多？ 绝对会让你赔钱。 这不再是一种长期的交易方式。 长期杠杆意味着你必须赔钱，而且是高杠杆。 如果要做长线的事情，杠杆倍数应该比较低。

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