《imtoken钱包官方下载》比特币：真正的底部或正在形成

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2022-07-26专栏：区块链资讯

比特币已经完成了真正的触底。

一个多月以来，比特币的价格一直低于真实价格，种种迹象表明比特币在低位遭遇了彻底的抛售。 因此，比特币已经完成了真正的底部。

本周，比特币市场出现了短暂的上涨机会，从 18,999 美元反弹至盘整区间的上限 21,596 美元。 本周早些时候，美国整体 CPI 通胀率触及 40 年高点 9.1%，市场出现波动。 此外，世界上许多国家不断加剧的内乱、能源价格上涨和资源稀缺也在挑战当前的市场趋势。

在此背景下，比特币和更广泛的数字资产市场经历的暴跌是其历史上最严重和最快的价格下跌之一。 这次暴跌清除了系统中的大量过度杠杆，并使比特币价格低于其提现价格（BTC 持有者的估计基础成本）。

在本文中，我们根据不同参与者群体的未兑现（持有的硬币）和兑现（花费的硬币）损失来检查当前的比特币市场结构。 该研究的目的是衡量与之前的熊市周期低点相比，类似的卖方疲软是否持续存在。 这些工具可以帮助建立一个案例并衡量熊市底部在 20,000 美元左右的可能性。

比特币：第 29 周的价格

价值实现

在开始本文之前，我们将首先定义已实现价值和未实现价值的含义，因为这些概念将构成后续见解的基础。

兑现价值（花费的代币）是处理单位代币时与在链上购买时的价值之间的差值。 例如，参与者以 40,000 美元购买 0.5 BTC 并从交易所提取。 参与者然后为交易所充值 20,000 美元并出售。 在这里，他们的实际损失为 0.5 * ($20k - $40k) = -$10k。

突出价值（未花费的硬币）是单位硬币的当前价值与其在链上获取时的价值之间的差值。 在上面的示例中，如果参与者仍持有 0.5 BTC，并且交易价格为 21,000 美元，则他们将持有 0.5 * ($2.1 - $40,000) = -$9,500 的未实现损失。

实现价值是比特币最广泛认可的链上模型之一，通常被认为是比特币的链上购买价格（基础成本）。 它目前的交易价格为 22,092 美元，而目前的现货价格为 21,060 美元，这使比特币参与者的平均未实现损失为 -4.67%。

下图显示了上一个熊市周期是如何触底并在已实现价格下方建立累积区间的。 低于预期的时间范围从 2020 年 3 月的 7 天到 2015 年的 301 天。

如果我们排除 2020 年 3 月（闪电事件），比特币当前价格低于实际价格的平均时间为 197 天，而当前市场仅为 35 天。

比特币：低于实际价格的天数

我们可以通过计算市场价格与已实现价格之间的比率来可视化比特币网络中未实现利润/损失的总和，从而得出 MVRV（加密资产市场价值与已实现市场价值的比率）比率。

更高的 MVRV 比率（1.0，橙色）意味着系统内持有的未实现利润的程度更高。 从历史上看，高于 3.0 的读数表明牛市过热。

MVRV 比率（蓝色）的降低意味着系统盈利能力的降低。 这是价格下跌（市值降低）和比特币重新分配的结果，因为参与者获利并将以较低价格获得的比特币以更高的价格（更高的兑现价值）出售给新卖家。 由于这种机制，在 2021 年 4 月至 2021 年 11 月之间可以看到较大的看跌背离（以蓝色显示）。

较低的 MVRV 比率（1.0，红色）意味着市场价格低于参与者的平均链上收购价格。 这是熊市的典型后期阶段，通常与底部形成和积累有关。

MVRV 比率目前为 0.953（-4.67% 未实现损失），低于之前熊市周期的平均值 0.85（-15% 未实现损失）。 这可能意味着需要进一步的下行和/或巩固时间来建立底部。 然而，这也可能表明参与者在这个熊市中获得了更大程度的投资者支持。

提醒：MVRV 突破 1.0 将表明价格突破已实现价格，这表明潜在市场强度。

比特币：已实现价格和加密资产市值与已实现市值的比率

除了兑现价格之外，我们还有许多受支持的链上定价模型，这些模型往往会在熊市后期影响现货价格。

Delta Price（14,215 美元，棕褐色和黑色）是一种“一半基础，一半科技”的混合定价模式。 它被计算为已实现价格与历史平均价格之间的差额。 Delta Price 曾在熊市中触底反弹。

均衡价格（17,554 美元，红色）取为套现价格与转移价格（时间加权价格）之间的差值。 这可以被认为是反映付款（现金、基础成本）和费用（转移）之间差异的“公允价值”模型。

2015 年和 2018 年的熊市低点均由 Delta 价格（绿色区域）的短期下跌定义。 然而，如蓝色所示，在底部形成过程的大部分时间里，两个增持区间都在均衡价格（低区间）和兑现价格（高区间）之间交易。

提醒：价格跌破 17,545 美元将意味着跌破均衡价格和潜在的市场疲软。

比特币：已实现价格、均衡价格和 Delta 价格

比特币易手：未实现的损失

市场底部形态的特征通常是未实现收益和损失的大幅正向波动。 这是将比特币倾销并重新分配给对当前价格波动不太敏感的新买家的结果。

因此，我们可以先只排除那些持有未实现亏损的比特币（2021-22 周期买家）来计算它们的总美元价值。 市场交易价格在 17,600 美元至 21,800 美元之间，未实现的总亏损在 -1650 亿美元至 -1980 亿美元之间。

请注意，与 2021 年 5 月至 7 月期间相比，11 月之后的 ATH（有史以来最高值）的未实现总损失要大得多，即使其价格为 29,000 美元（蓝色）也是如此。 这是 8 月至 11 月反弹期间和之后比特币重新分配的结果，也是造成看跌 MVRV 背离的相同机制。

这总体上证实了 8 月至 11 月的反弹更像是一次“熊市喘息”的反弹，而不是牛市的恢复。

比特币：未实现损失（美元）

下图显示了总未清亏损占当前市值的百分比。 在这里我们可以看到，未实现亏损总额相当于市值的 55% 左右，高于 2020 年 3 月，与 2018 年熊市低点的规模大致相同。

在急剧横盘整理的累积价格走势中，该指标显示出逐渐下降的趋势（见绿色），表明持有者的盈利能力增加：

比特币在抛售期间被卖出，被时间偏好低的买家买入。

亏损从未实现转变为已实现。

因此，比特币被重估为一个新的、更低的基础成本，并成为另一个所有者的资产。

随着价格开始上涨，这些新获得的比特币从持有未实现的亏损转为未实现的利润，通常会再次开始牛市周期。

比特币：相对未实现的损失

检查 BTC 的总利润供应支持这一论点。 当价格跌至 17,600 美元时，总量为 921.6 万个 BTC 出现未实现亏损。 然而，在 6 月 18 日的抛售之后，经过一个月的盘整，价格已上涨至 21,200 美元，成交量已降至 768 亿 BTC。

153.9 万比特币的最后一笔交易（基本成本）在 176,000 美元至 212,000 美元之间。 这表明大约 8% 的流通供应在这个价格范围内易手。

比特币：总损失供应 [比特币]

我们也可以从长期持有者和短期持有者的角度来考察比特币持有未实现利润。 我们可以看到，之前的所有熊市低点都达到了一个点，当市场跌至远低于他们的购买价格时，短期持有者实际上没有利润。

分析师可以监测短期持有者的强劲市场复苏，以便在价格回升至盘整区间之外时迅速扩大利润。 像这样的事件发生在每个主要的熊市底部（绿色），因为抛售参与者将比特币转移给成本基础较低因此对价格敏感度较低的新买家。

比特币：损益中多头和空头持有者的供应

进一步抛售：已实现损失

为了建立市场底部，比特币参与者通常需要经历广泛的抛售。 这将导致所有剩余的边际卖家被淘汰，有效地导致卖家耗尽。

2022 年 5 月和 2022 年 6 月发生了两次此类事件，均发生在 LUNA 崩盘期间，以及价格在 6 月 18 日跌破 2017 年周期 ATH 时。这些事件在 30 年内分别引发了 27.77 亿美元和 35.5 亿美元的已实现总损失-天期间。 如图表所示，这些指数的表现优于历史上任何其他以美元计价的指数。

比特币：30 天累计套现亏损

同样，以比特币计算的损失如此之大，以至于我们不得不回顾 2011 年，当时比特币的交易价格低于 3 美元，才能找到类似的情况。 在 5 月和 7 月之间，大量比特币被套现损失锁定——在 LUNA 崩盘期间损失了 538,000 BTC，在 6 月 18 日又损失了 480,000 BTC。

比特币：总转换量的损失 [比特币]

aSOPR（支出产出利润率）指标的结构也显示出与熊市抛售事件的许多相似之处。 随着盈利能力下降（蓝色），参与者开始锁定越来越大的损失，直到最后的瀑布时刻出现（红色）。 最终市场达到卖方疲惫，价格开始回升，参与者开始弥补损失（绿色）。

SOPR（支出产出利润率）恢复到 1.0 以上（并且合理地高于 1.0）将有助于支持上述观察结果，即已经发生完全抛售，正在积累，市场正在恢复良好。

提示：aSOPR指标的14日SMA突破1.0，标志着盈利支出的回归和潜在的市场复苏。

比特币：调整后的 SOPR（支出产出利润率）

转手量与利润的比值也有类似之前熊市低点的行情结构。 在 2015 年和 2018 年的抛售期间，用户损失了超过 58% 的转账量，在经历了数月的看跌价格行动后，下跌势头终于停滞。

随着市场开始触底，更大比例的比特币交易量具有更低的基础成本，支付不再由恐慌性抛售和/或被迫出售资产的卖家主导。

目前，54% 的转会处于亏损状态（46% 为盈利），非常接近 2015/18 年的恢复水平。 与 aSOPR 类似，该指标的恢复将提供一个信号，表明卖家可能已经完成销售并且可能正在恢复。

提示：在90日均线交易中比特币银行能兑现吗，利润转移量超过48%将标志着盈利能力和底层市场力量的恢复。

比特币：转账金额占利润的百分比

对供应动态的影响

在结束这篇文章之前，我们将讨论兑现 HODL 波浪的上限，它绘制了存储在比特币中的美元财富在不同存储时间长度上的分布。 我们将他们分为两组：3 个月或更短时间（热钱）和 3 个月或更长时间（HODLer Money）。

“游资”持有的美元总值处于结构性下行趋势，目前已跌破20%。 这描述了两种现象：

较旧的比特币在很大程度上减缓了它们的消费，尽管这些较新的比特币会膨胀（就像牛市的情况一样，因为长期参与者获利）。 这是持有者对比特币保持高度信心的信号。

长线玩家正在逐渐积累“热钱”并退出市场，让他们在冷库中成熟（如历史上交易所大量退出的27日世界交易所）。

比特币：比特币未实现波动率

最后比特币银行能兑现吗，对于较旧的一批比特币，我们可以看到超过 80% 的美元财富已经持有超过 3 个月（在 LUNA 崩溃之前获得）。 在人们持有 6 个月至 1 年和 1-2 年的强烈推动下，这种趋势继续增加。 尽管抛售和被迫出售比特币的绝大多数卖家都来自这些 6 个月至 2 年的人群。

同样，这标志着比特币市场上的卖家几近枯竭。

比特币：比特币未实现波动率

总结

比特币市场在 2022 年经历了一次艰难但快速的调整，这是由于过度杠杆化以及大量被迫抛售和清算的推动。 在较短的7个月时间里，BTC从ATH线一路走到熊市底部。

上面，我们通过未实现和已实现的损失的镜头探索了当前的市场结构，寻找卖方疲软的迹象。 几乎所有上述指标的一个共同点是与过去大多数熊市低点相似的趋势，尽管它们需要时间来确认。

在极具挑战性的宏观经济和地缘政治动荡的背景下，由于参与者的高度信任，比特币正在达到饱和峰值，参与者对比特币的信心也越来越高，真正的底部可能正在形成。

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